热资讯！【2023年二季报】黑色产业：内缓外忧预期未消，复苏基础尚需夯实

产业宏观：国内经济见底是共识，2季度经济将延续复苏态势，但复苏强度仍存隐忧，2季度经济复苏边际有放缓可能，而海外经济有下行风险，全球经济复苏基础尚需夯实，2季度全球经济面临阶段性考验。

成材需求：节后加工环节和下游终端补库，需求时点峰值已现，2季度整体需求前高后低，缓慢下滑。2季度预计螺纹钢表观需求环增37.32%，周均302万吨，总需求环增37.22%，周均310万吨。预计热轧板卷表观需求环增6.42%，周均表需297万吨，总需求环增6.77%，周均321万吨。

(相关资料图)

成材供给：2季度产量跟随需求波动，预计前高后低。铁水产量预计环增0.82%，日均245万吨，粗钢产量环增3.2%，日均296万吨。螺纹钢产量环增17.56%，周均311万吨，总供给环增17.57%，周均312万吨。热轧卷板产量环增6.88%，周均323万吨，总供给环增7.45%，周均327万吨。

废钢供给：2季度是废钢供应旺季，进入暑季前废钢加工基地积极开工谋求更高的产销量，限产压力较小。

煤焦供给：2季度国内焦煤有供应回升预期，进口煤预计有增量，但空间不大。焦企开工主要受焦企利润调节，预计保持稳定。2季度煤焦供应仍有增量，煤焦-铁水平衡点提升至242万吨/日（钢联口径）。

合金供给：2季度初锰硅总产量下滑，季度中后期丰水季来临，南方工厂复产预期增强，总产量再度逐步回升。2季度硅铁产量恢复需具备三个条件：一是厂库库存均逐步消化；二是宁夏等主产区成本倒挂缓解，利润修复；三是市场流动性收紧，下游买货意愿恢复。

成材：4月需求韧性+供应增加形成钢价下有底、上有顶的震荡格局，但价格难以突破1季度高点。6月逐步转为淡季，警惕形成负反馈。

废钢：2季度废钢供需矛盾不大，主要关注价格变动对基地出货心态的影响，而废钢的价格取决于成材市场为钢厂带来的利润空间。

煤焦：2季度碳元素供给有继续增加预期，成本支撑逐步弱化，年内碳元素下跌预期较强，但下游低库存结构下仍有阶段性反弹行情，关注动力煤价格对配煤价格的连带影响及钢材需求的兑现情况。

合金：2季度面临供需及库存结构转变，短期价格承压，中期原料支撑显现，成本-利润将成为2季度驱动核心。2季度初预计硅铁强于锰硅，当双硅价差处于400附近时可考虑正套。

2季度黑色产业平衡表汇总

备注：

2023年Q2平衡表数据预估：

1. 需求：

①螺纹内需环比+37.32%、同比-0.08%，总需求环比+37.22%、同比-0.29%；

② 热卷内需环比+6.42%、同比+3.61%，总需求环比+6.77%、同比-0.95%；

2. 成材产量：

① 螺纹产量环比+17.56%、同比+3.59%，总供应环比+17.57%、同比+3.57%；

② 热卷产量环比+6.88%、同比+0.35%，总供应环比+7.45%、同比+0.18%；

3. 铁钢产量：

① 生铁产量环比+0.82%、同比-3.69%；

② 粗钢产量环比+3.2%、同比-3.11%；

4. 煤焦供应：

① 焦炭总供应环比+10.65%、同比-0.21%；

② 焦煤总供应环比+10.77%、同比-1.8%；

5. 合金供应：

① 锰硅总供应环比+11.17%、同比+5.95%；

② 硅铁总供应环比+2.34%、同比-5.68%。

2季度黑色产业各品种平衡表

2季度黑色产业策略推荐汇总

1. 产业宏观 1.1 国内复苏趋势望延续，复苏强度存隐忧

1季度国内PMI表现强势，环比回升明显，已触及历史偏高水平。但经济数据分化较为明显，制造业贷款需求指数和10年国债收益率均与PMI走势背离，经济复苏并未有PMI表现如此强势。另外，信用传导不畅，M1与M2增速差尚未明显回升，工业企业盈利表现也偏弱，亦不能表征经济活动强势。

1季度国内消费表现符合疫情放开后的恢复规律，“不便消费”率先恢复，“不敢消费”恢复的偏慢，需要消费信心的持续回暖支持。消费结构中餐饮等出行相关的消费恢复最好，耐用品相关消费恢复最差，负增长居多。受此影响，1季度工业生产恢复较为温和，上游恢复好于下游，黑色终端需求相关的金属制品、通用设备和汽车都为同比负增长。耐用品消费恢复偏慢，相关工业生产偏弱是拖累1季度国内经济复苏强度的关键。

展望2季度，虽然今年两会GDP目标下调至5%，但和1200万的新增就业目标上调形成背离，实际经济增速要求并不低，在经济未明显过热前，政策仍需要维持必要的强度。下游利润预期领先信用传导，叠加2022年2季度国内经济的低基数特征，今年2季度经济增速继续回升较为确定，投资预计保持强度，消费预计继续恢复，房地产筑底回升。

市场对2季度国内经济复苏能够延续是共识，但分歧在复苏强度，消费恢复偏慢、房地产恢复偏慢和海外系统性风险等影响复苏强度的隐忧尚未消除，2季度复苏强度不宜过于乐观。

3年疫情压制消费潜力，消费回补空间很大，若2023年完全回补，消费增速高达14%以上，餐饮消费增速高达50%。但1-2月实际增速表现偏弱，回补潜力能否顺利兑现有待观察。消费结构中“不便消费”回补潜力大，但近期有见顶回落迹象，未有明显超预期表现。“不愿消费”和“不敢消费”回补潜力小，恢复偏慢，资本市场对可选消费的回升预期也偏谨慎，需要消费信心的增强（居民收入增加）提振。提振消费信心是保证国内经济复苏强度的关键，而消费信心的提振需要修复居民资产负债表，增加收入是关键，关注降消费信贷成本和加大消费补贴后有无进一步政策支持。

1-2月房地产主要指标修复均较快，负增长幅度明显收窄，商品房高频销售数据仍保持高强度表现。根据领先指标，房价增速筑底回升预期较强，市场对房地产复苏预期增强，本轮地产底部已经见到。

房地产不同口径有分歧，房屋新开工面积增速-9.4%，明显好于龙头上市房企新开项目-70%左右的表现。商品房销售额增速-0.1%，明显好于房企资金来源中的订金及预付款和按揭贷款-13%左右的表现。数据端的差异，引发对房地产复苏节奏的担忧。

另外，商品房销售的好转并未带动房地产板块股票表现的明显好转，资本市场对房企利润预期并不乐观。房地产仍处于宏观审慎关注领域，政策有保有压为主，房价或难演变为趋势性上涨行情，而且民营房企对销售好转的持续性偏谨慎，导致新开工意愿偏弱，新开工短期仍难有太强的表现，新开工的显著回升需看到销售持续好转。

1.2 银行暴雷负面影响，海外经济或再度下探

1季度海外经济有所反弹，风险偏好一度转好，但在高通胀压力尚未完全释放的背景下，银行危机阴霾来袭，压制海外经济反弹预期，2季度海外的关注焦点是银行危机的演变。

银行危机源于加息后的债务风险激增，但债务风险的发酵不是一蹴而就，金融风险会先爆发，第一轮救市会带来担忧情绪的缓解，下一步需观察金融风险是否会外溢。

实体经济短期流动性尚未明显恶化，金融风险尚未明显外溢至实体经济，实体经济尚不具备危机表现特征。但需注意欧美国家的潜在风险，美国居民端潜在风险在于储蓄率低+债务成本飙升，如果其他收入来源遭受冲击（尤其是财产收入），居民违约率易上升。欧洲中德国金融系统的潜在风险在加大，居民短期定存持续增加，居民端转向谨慎，叠加银行展期贷款增多，或影响德国信贷扩张。

德国经济短期反弹已有衰竭迹象，但经济表现出现分化，关注金融风险担忧能否导致实体经济出现共振下行格局。美国银行问题尚未完全消除，即便不发生系统性危机，银行股大跌也会对实体经济产生负面影响（信贷规模面临收缩压力），美国等发达经济体经济或再度探底，后期重点关注金融风险对海外经济体的外溢，参考指标韩国股市和德国小盘股市。

1.3 复苏基础尚需夯实，全球经济面临考验

国内经济见底是共识，2季度经济将延续复苏态势，但复苏强度仍存隐忧，2季度经济复苏边际有放缓可能，而海外经济有下行风险，全球经济复苏基础尚需夯实，2季度全球经济面临阶段性考验。

风险点：国内房地产复苏未能延续、国内城投债务风险提前爆发、海外能源供给冲击、海外债务风险演变为系统性危机。

2. 成材分析 2.1 海外补库拉升价格，2季度出口仍有韧性

2023年1-2月我国钢材出口累计同比48.12%，其中1月出口603万吨，2月出口616万吨。海外钢价自2022年12月以来持续上涨，其中欧盟热卷进口价上涨39.2%，美国热卷进口价上涨54.3%，土耳其热卷出口价上涨33.6%，中国热卷出口价上涨28.9%。进口国价格涨幅大于出口国，购买需求强劲。

2022年3季度欧洲、俄罗斯、印度均因亏损有不同程度减产，自11月中下旬开始，库存走低，暖冬使得高价能源对需求的负面效应降低，但因前期过度去库，中下游补库驱动价格上涨，年底的出口订单在1季度交付，形成出口增量。

1季度韩国钢厂火灾、土耳其局部地震，均造成其出口中断，国内对其形成替代作用。1月中旬、2月内外差均有出口利润，钢厂出口接单较好，目前部分钢厂已有6月船期订单，在海外慢复产过程中，我国出口报价仍有优势，2季度我国预计仍将处于出口订单交付高峰期。

从长期来看，海外快速加息期过后，需求下降较为确定。中下游补库阶段性完成后，随着多国高炉、电炉复产，全球供应增加，供增需降情况下，国内需求韧性预计强于海外，出口报价无法维持优势地位，海外需求拉动作用将下降。

2.2 地产修复基建托底，国内建筑需求回升

1季度房地产持续修复，基建强力托底，建筑需求回升。1-2月房地产竣工面积同比转正，销售、新开工面积同比降幅大幅收窄，投资、施工面积数据同样转好。1季度商品房销售明显转好，得益于疫情政策优化、购房条件持续宽松、购房利率进一步下降，前期积压购买需求集中释放，房地产市场量价齐升，迎来“小阳春”行情。

房企对新开工仍持谨慎乐观态度，部分房地产项目回款仍不理想，地产项目在水泥、混凝土等建材的用量占比也逐年下降。但各地仍在持续出台各类稳楼市政策，主要是放松限购限售、提高公积金贷款额度、下调购房利率等实质性意义较大的政策。在政策加持下，市场情绪升温，随着重点城市成交持续回暖，地产对建筑需求的拖累效应逐步下降。

1-2月财政支出累计同比增速7%，狭义基建投资增速9%，强基建格局不改。微观层面，建材水泥和混凝土使用量中基建占比1/3，近两年持续稳定在高位。华东、华南新开和存量基建项目较多，春节后补库需求拉动钢材表观需求持续攀升。

基建需求稳定，地产拖累减小，结合季节因素，华北、东北、西北需求仍有增量空间，华东近期降雨减少后需求将回补，建筑需求在2季度仍有增长空间，虽时点峰值已现，但2季度耗钢量均值高于1季度。螺纹需求给予环比1季度增速37.22%，同比增速-0.29%的预估。

2.3 行业表现虽分化，制造业整体仍有韧性

制造业方面，制造业固投表现仍较为强势，虽有利润下滑的负面拖累，但在国家政策扶持下，2季度制造业固投预计仍将维持较高强度，而制造业固投主要集中于设备更新，对机械耗钢仍形成支撑。

汽车产量2月同比12.08%，累计同比-14.39%，销量2月同比13.75%，累计同比-15.06%。汽车整体表现不佳与去年透支部分需求有关，去年年中开始实行的车辆减免购置税、以旧换新等政策，刺激民众加大购买力度，乘用车表现较好。今年1季度车企因现金流和排放标准变化大力抛售油车，但居民购买意愿较低，乘用车销售表现持续偏弱。商务车随着经济复苏和去年的低基数，商务车销售或有起色，1季度卡车相关股票和全A溢价持续回升，商务车预期在转好。结构上的改变，利于提振汽车耗钢强度。

虽然1季度家电在制造业中表现相对亮眼，但家电滞后于新房销售9-12月，去年新房销售的大幅下滑将影响今年家电的销售。不过，因疫情期间商品房竣工同样有所滞后，若将房屋建设周期拉长，今年保交楼和加速竣工将带来消费增量，叠加1季度以来二手房销售火爆，国内家电消费不一定过于弱势。出口耗钢和海外耐用品周期密切相关，而海外耐用品周期短期表现预计难有明显改善，海外预计维持负增长。

船舶方面，1-2月新接订单和手持订单增速再度回升，船舶耗钢预计2季度预计仍将韧性。

综合看，制造业耗钢量预计2季度环比1季度增6.77%，同比增0.95%。

2.4 利润调节主导产量，2季度限产或难落地

在钢厂对行业偏悲观的背景下，今年利润水平对钢材产量变动的影响加大，形成了“利润小幅回升-产量谨慎回升-利润快速回落-产量相对低位”的传导路径，当下钢厂即期利润在50元/吨的中轴线上下100点区间波动，在此区间钢厂大幅扩产与减产动力均不足。2季度需求季节性前高后低，产量也会跟随呈现前高后低的走势。

1-2月份铁水、粗钢日产分别为244.5万吨/天，283.5万吨/天，高于年初平衡表预期，3月份按照钢联铁水产量及实际调研情况来看环比增产确定，预计日均铁水高于1-2月份，预估达到248万吨/天，则1季度铁水产量同比增6.61%，日均245.67万吨/天，高于去年同期1371万吨，粗钢同比增5.15，日均290.22万吨/天，高于去年同期约1281万吨，在减碳背景及电炉钢比例仍低的基础上，1季度的供应增量在年度后期会有减量预期。

今年2、3月份均有以减碳名义传出的压产政策，但从实际执行来看，仅山西晋南区域、邯郸、唐山等地因空气质量转差而阶段性限高炉、烧结，限产时间仅为3-5天，钢厂一直尚未满产，常备烧结矿均1周左右，并且通过调节酸碱度矿的方式，都能使钢厂对限产政策应对自如，对全国总供应影响不大。全年来看，当前处于2025完成双碳目标的中间年份，减碳最直接有效方式就是限产，所以限产政策不排除下半年会出现，但2季度执行的概率不大。

参考以往年份行政限产政策对1-2季度供应趋势的影响发现：在2018-2020期间并没有明确的压减政策，但1-3月均有采暖季限产，2+26城市产量受到20-30%压制，其中2019年唐山“退十目标”使得非采暖季限产力度加大，而从今年1季度的几次限产力度来看，2季度非采暖季限产的概率很低。在2021-2022年期间有明确的压产政策出台，2021年3月份提出全年粗钢减量3000万吨，但真正落实任务的阶段在9-11月份；2022年虽提出粗钢同比不增的要求，实际上还有冬奥会、两会保空气质量的政策加持，但大幅减产主要是因为利润的大幅压缩，2022年2季度也非政策落地期。所以，无论有无压减目标，2季度执行压减的概率并不大。另外，经济复苏基础尚不牢固，为保证全年经济进一步恢复，各地方政府对当地的钢厂限产态度或较为慎重。

综上分析，叠加检修信息及季节性，预计2季度统计局铁水总产量约2.23亿吨，分月日产250、245、240万吨/日；粗钢产量约2.7亿吨，分月日产301、297、290万吨/日；钢材产量约为3.53亿吨，分月日产394、390、381万吨/日。

历年4月或5月易形成上半年的供应峰值，如需求在4月能维持住一定韧性，则5月份前期产量恐还有上冲惯性，随后环比缓慢回落，6月份环比5月下滑会更加明显。预估钢联铁水峰值达到246.5万吨/日，螺纹周均产量约312万/周，热卷周均产量约321万吨/周。预估5-6月螺纹周均产量310万吨，热卷周均产量323.5万吨。

2.5 供应跟随需求走弱，去库速度预计偏慢

预计2季度需求整体较1季度有上升空间，节奏上逐月缓慢下滑。2季度产量主要受利润调节，跟随需求波动，同样预估前高后低。按照4月检修复产统计，产量环比上升相对确定，5月应有一定增产惯性，后随着需求逐步回落，5月中上旬有望见到产量峰值。

按照供需推演，预计累库拐点将较往年提前，库存趋势如下图，策略上关注卷螺差区间操作，基于全年压减预期的存在，可逢回调做多远月钢厂利润或材矿比。

3. 废钢分析 3.1 堵点疏通，供应回升

1季度国内废钢供应量累计同比减少7.53%，到货情况呈现前低后高的走势。剔除1月份春节因素对于废钢供应的影响，2-3月份废钢供应量累计同比增加15.63%。根据对废钢加工基地调研，民营基地对于春节后市场普遍看好，早早备货节后加工，在合适的点位出货清库。原材料方面废旧车辆、废旧船舶均有稳定货源，今年加工业生产顺畅，节后加工废钢频繁送往废钢加工基地。由此可见，只要价格合适，有利润空间，废钢供应量能够得到保证。

进入暑季前废钢加工基地积极开工谋求更高的产销量，2季度是废钢供应旺季，废钢供应仍有提升空间，根据过去的季度环比及今年的市场预期，预计在2季度供应提升10-15%。

3.2 生产积极，需求回升

1季度国内废钢消耗量累计同比减少11.3%，刨除1月份春节的影响，2-3月份废钢消耗量略高于同期水平，春节假期结束后废钢的需求在长短流程钢厂里均出现了快速提升。

1季度长流程钢厂废钢消耗量同比降低12.4%。根据测算，在长流程钢厂中废钢价格维持了不错的性价比，但是受到成材利润的影响，废钢添加比受到了限制。3月份钢厂利润得到修复，同时成材产量增加，废钢添加比迅速提升。

1季度短流程钢厂废钢消耗同比减少约3.1%，相比于2022年短流程钢厂大幅亏损的局面，今年1季度钢厂利润得到了修复，大部分地区平电生产均可实现利润，在利润窗口期，短流程钢厂迅速复产，产能利用率快速增加，高于往年同期水平。

需求方面，预计2季度长短流程对废钢的消耗量都有上升空间，预计将有10%左右的上升空间。

3.3 供需双增，库存持稳

1季度全国255家钢厂废钢库存水平均值558.8万吨，较2022年同期减少235.2万吨，降幅接近30%，3月末钢厂废钢库存水平较1月初增加7.85%。2023年1季度钢厂库存可用天数均值14.97天，较2022年同期减少2.4天。

春节前钢厂对废钢进行补库，在春节后废钢消耗增加，库存迅速去化，在三月份废钢集中高到货的情况下库存重新累积。今年由于钢厂对未来成材需求以及利润水平持谨慎态度，普遍执行低库存的运营策略来规避废钢价格变动带来的风险。

2季度废钢供需预计双增，废钢供需矛盾不大，主要还要关注价格变动对基地出货心态带来的影响，而废钢的价格取决于成材市场为钢厂带来的利润空间。虽然4月初市场略显疲态，但4月中旬开始的五一节前补库将形成一波价格上涨驱动，5月中下旬至6月随着钢厂去库以及供应方面的收紧，对于价格将形成一定支撑，我们预计废钢价格在2季度将表现为震荡偏强运行。

4. 煤焦分析 4.1 焦煤供应增量预期较强，高低硫价差进一步收缩。

1季度国内煤矿开工稳步提升，虽煤矿放假时间与往年相比较长，但正月十五后煤矿产量逐渐恢复正常。2月22日内蒙阿拉善地区发生矿难，内蒙地区焦煤产量受到短期影响，但于两周后恢复正常，其他省市地区在保供政策下，并无明显减产影响。总体而言，年内重大会议及煤矿事故对产量的影响较为有限。

国内产量增量主要体现在新投产能及核增产能，年内新增产能预计3190万吨，其中80-90%为配焦煤，产能淘汰计划1000万吨，净增产能2000万吨，1季度实际完成年内投产进度的10%，投产将更多集中于下半年。考虑到投产进度，预计年内精煤产量同比增加约0.7%左右，约500万吨。

国内动力煤产量亦同步释放，供应趋于宽松，部分保供用边界煤种将逐渐回归焦煤市场，总体评估，边界煤种回归炼焦煤市场的增量在500-800万吨左右。

蒙煤及俄煤低硫主焦进口量大幅增长，与山西地区高硫主焦配比使用效果较好，另外钢厂利润不佳，有降本需求，对高硫煤使用比例有所提升。高硫主焦性价比优势显现，与低硫主焦价差进一步缩小，预计年内价差仍有进一步收缩可能。

进口蒙煤方面，1季度通车水平前低后高。1月初甘其毛都口岸通关车数大幅下滑，截至1月11日通车水平在626车/日，环比12月均值下滑203车/日，主因蒙方司机运输许可证换季到期，部分贸易商许可证续签手续未完成，元旦后拉运短暂放缓。另外，蒙古矿方从2月起以边境价格出售煤炭，因其损害了蒙方中盘运输公司的利益，遭到蒙方运输公司的集体反对和抗议。但月中通关逐渐恢复正常，达到800车/日以上。1月末2月初，甘其毛都口岸通车突破1000车/日，刷新近3年来高点。此外，3月中旬，AGV无人车由单挂变为双挂，共拉运4个集装箱，载重量由70吨/车提升至140吨/车。

策克口岸通车水平亦有明显提升，3月平均通车水平在393车/日，较1月平均水平提升约200车/日。后期仍有提升空间。满都拉口岸通车水平已提升至历史同期较高水平。3月以来平均通车水平在270车/日。满都拉口岸受中方监管区库容限制，后期通车提升空间较为有限。

蒙古煤通关及定价方式仍存在不确定性：

蒙古矿方从2月起推行边境价结算，目前个别大户仍执行坑口长协，其余小户参与边境竞拍。前期由于多种原因，竞拍成功的煤炭无法运输至甘其毛都口岸监管区内，受此影响，随后的几次拍卖因参与者不足而被取消。3月1日蒙古国政府将参与竞拍的保证金金额从10%降至5%。与此同时，蒙古国领事抵达甘其毛都口岸，与贸易企业会面，就合同、运输等各项事宜进行谈判，确保了招标合同的顺利实施。3月初已有首批竞拍煤炭运送进甘其毛都口岸监管区内。3月中旬以来，线上竞拍量明显增加。但目前中蒙双方就结算方式仍存博弈，中方对于口岸竞拍较为抵触，二季度坑口长协与口岸竞拍方式或仍将并存，且蒙方有挺价意愿，二季度坑口长协或微涨1-2美元/吨，双方博弈暂未有具体结果，或于4月中旬确定。

进口澳煤方面，自1月进口澳煤政策调整以来，第一批进口澳洲焦煤于2月抵达中国，进口量约7万吨。随着拉尼娜现象给澳洲带来的多雨天气逐渐消退,澳洲煤整体供应有所好转，且2季度澳洲矿方有意增产增发，以弥补1季度产量的损失。但澳煤需求方面同样有所增加，目前，欧洲、印度、日本、韩国等国的生铁产量正在增加，对澳煤的需求也在环比升温。欧洲高炉2季度仍有进一步恢复生产的空间。从目前的复工复产情况来看，1季度全球生铁产量将创下全年新高，因此预计分流到中国的资源将受到限制。澳煤进口明显增量或将体现在3季度。

目前，澳大利亚优质主焦的离岸价格比月初的高点下跌近60美元。与国内同等质量的焦煤相比，澳煤已有微弱优势，国内终端开始少量接单。其中国内澳洲一线主焦最新成交价格为FOB302美金。

俄煤方面目前仍有少量进口利润，但由于俄煤自身低强度，入炉配比较低，仅为企业降成本使用。加拿大煤关注长协采购情况，预计数量相对稳定。后期美国煤及澳煤进口量则需关注海运煤市场价格与国内的价差情况。

4.2 国内焦炭产能净增趋势延续，利润主导产量变化

截止2023年3月18日Mysteel调研统计，2023年已淘汰焦化产能443万吨，新增654万吨，净新增211万吨；预计2023年淘汰焦化产能4828万吨，新增5437万吨，净新增609万吨。2023年前3季度焦化产能处于净增周期，当前全国冶金焦产能约5.8亿吨，焦化产能过剩局面不变。

1季度焦炭价格较为稳定，仅在季度初及季度末经历两次调降，幅度分别为100、50元/吨。但煤价整体呈下跌趋势，较季度高点下跌约200-250元/吨。焦企利润有所改善，焦企产量有所保证。后期焦炭产量仍将受焦企利润主导。

焦炭进出口方面，1季度出口利润先扩后缩。1-2月焦炭出口量总计125.42万吨，同比增长34%。3月起出口利润收缩，且海外市场看跌氛围较浓，出口接单积极性不高。近期随着海外高炉计划复产，对于焦炭的需求有所增加，询单开始增多。另外，年中海外印尼焦化项目集中投产，将变相减少国内出口需求。

4.3下游维持低库存策略，阶段性补库仍有反弹行情

春节期间市场运力下降，库存多被动累积在焦企端，节后随着市场运力恢复，钢厂采购积极性高涨，叠加投机需求入场，焦企库存大幅去化，几无库存压力，同时钢厂库存水平有所回升。目前钢厂仍处在复产周期中，焦炭库存处于中性偏低水平，钢厂利润微薄，仍维持低库存策略，小单按需补库为主。

焦煤方面，受春节期间煤矿减产影响及2月下旬矿难影响，全产业链焦煤库存去化，但近期煤矿陆续复产至正常水平，下游焦企、钢厂看跌情绪较浓，不急于补库，年内仍以低库存运行为主。

2季度碳元素供给有继续增加预期，自身成本支撑逐步弱化，核心在于动力煤价格对配煤价格的连带影响及钢材需求的兑现情况。年内碳元素下跌预期较强，但下游低库存结构将放大价格上涨弹性，补库周期中需求的集中爆发将带来阶段性反弹行情。

5. 铁合金分析 5.1原料预期分化，成本支撑近弱远强

1季度港口锰矿成交价冲高回落，事件炒作、发运减量及库存快速去化预期被市场充分交易后，市场逻辑由预期转向现实，但现实因硅锰厂年前备货2月有余，促使补库需求延后，锰矿价格见顶回落，而3月份硅锰供需结构恶化叠加锰矿买涨不买跌，硅锰厂如下游钢厂，压制原料库存周期，随用随采，导致高港口库存去化不及市场预期，价格继续承压下行。

3-4月海外矿山对华报价均处高位，其中South 32高品澳块报价5.85美元/吨度，加蓬块报价5.6美元/吨度，南非半碳酸块报价4.35美元/吨度，而本次高成本货源预计在4-5月陆续到港，届时高成本货源冲击市场，下游抢夺低价资源，库存将逐步去化，价格止跌企稳，而短期内锰矿港口成交价阴跌不断，半碳酸块基本贴近库存成本，氧化矿尚有2-3元/吨度空间，待利润再无压缩空间后锰矿商挺价惜售情绪显现，锰矿底部托举作用强化。

化工焦3月已接连下调4轮，共280元/吨，现报价为1990元/吨，由于煤矿复产偏快叠加海外进口增量预期，原料供应宽松，焦炭下游钢厂低库存趋于缓解，同时随着旺季结束，需求回落，预计焦炭2季度价格中枢下移。

块煤1季度呈现供强需弱及库存累积格局，价格承压下行，期间煤矿事故频发，刺激块煤价格止跌反弹，但2季度北方供暖结束，块煤淡季来临，日耗趋于回落，库存步入累库周期，预期块煤短期维持震荡偏弱格局，但中长期而言，自去年起南方水库蓄水量远不及往年水平，导致水电供应偏紧，造成电力资源紧张，该格局延续至今，部分城市近期仍因电力偏紧，电价上浮，为弥补水电紧张，火电贡献占比提高，随夏季来临高卡煤边际需求增量偏高，远期价格支撑偏强。

5.2 锰硅供需仍过剩，硅铁供需双弱。

当前锰硅全国总产能约3300万吨，开工率仅需60%左右即可匹配当前下游粗钢需求，产能偏过剩，供应弹性偏强。1季度锰硅在利润拉动下，产量逐月走高，1季度锰硅总产量约高达294万吨，同比上年同期增6%。但下游需求复苏偏慢，盘面价格在市场预期向好推动下冲高，给予工厂套保锁利时机，进一步加剧产量攀升。增量区域集中于北方主产区，北方低价货源冲击南方市场，南方产区因高电价扰动，缺乏市场优势，导致南方工厂开工率偏低，甚至改炉转产高碳锰铁或铬铁，促使硅锰行业生产重心北移。

终端旺季过半，当前锰硅产量仍可匹配325万吨/日粗钢，供需偏过剩，厂库库存积压，价格承压运行，倒逼工厂减停产，促使供需再平衡。预计2季度初锰硅总产量下滑，季度中后期丰水季来临，南方工厂复产预期增强，总产量再度逐步回升。

1季度初国内限制类炉型基本淘汰置换，部分新建项目也相继投产，而盘面及现货利润尚好，复产速率偏快，但下游粗钢需求尚未释放，产销节奏背离，同时海外经济衰退，金属镁及硅铁出口需求下滑，导致硅铁总需求下滑，硅铁厂和期现商均反馈出货困难，叠加澳煤进口恢复扰动块煤价格坍塌，致使硅铁持续走弱，硅铁厂为缓解此格局，开始陆续减停产且主动消化厂库库存，致使1季度总产量仅约为146万吨，同比上年降6%。

2季度硅铁产量恢复需具备三个条件：其一，厂库库存均逐步消化；其二，宁夏等主产区成本倒挂缓解，利润修复；其三，市场流动性收紧，下游买货意愿恢复。此外，2023年硅铁非钢需求将难以再创辉煌，其中主因在于海外通胀顽固，高利率环境仍将维持，商品需求受到抑制，金属镁及硅铁出口量显著下滑，1-2月份硅铁仅出口7.59万吨左右，同比上年降33%，1-2月份金属镁出口仅6.3万吨左右，同比上年降16.5%。在需求长期偏弱，短期存在结构性机会的背景下，硅铁产量将跟随需求及利润恢复情况而调节。

5.3 双硅结构分化，缺乏上升驱动

锰硅：高产量+中性需求+中性偏高厂库+较窄的原料利润空间+中性偏低生产利润→价格中枢下移，在无明显政策刺激和事件扰动下锰硅利润空间收窄。短期因锰硅供需过剩叠加厂库累积，利润再度受到压制，而工厂倒逼上游原物料让利，当前南非半碳酸已临近成本，氧化矿尚有微薄空间，待锰矿价格被压至成本位，焦化厂开始减产挺价，锰硅供应将开始随着利润收缩而减量，短期价格预计承压下行，当锰硅供需再平衡，远期成本支撑偏强，盘面止跌企稳，围绕7300元/吨附近窄幅波动。

硅铁：低产量+弱需求+中性厂库+盈亏平衡+高供应弹性→盘面稳中偏弱，结构领先且优于锰硅。硅铁非钢需求衰弱现实不易改善，粗钢需求提振空间尚有，2季度预计硅铁总需求边际改善，市场流动性由紧向松，远月用电旺季将至，而南方蓄水量偏低，致使水电紧张，依靠火电发力，推动成本支撑趋强，预计2季度硅铁价格呈现先弱后稳中偏强格局。

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